【投资心经】期货分析中无法忽视的反身性需求

　　反物质是目前粒子物理学里面最前沿的领域，它打破了我们对于物理学里的一些常识性的认识，例如带正电荷的电子，带点的质子等。而在经济学领域，也存在一些“反物质”，下文笔者就简单的向大家介绍其中的一种——反身性需求。

　　现实中违反经济学的现象

　　对经济学稍有了解的人都知道，微观经济学是经济学中最基础的学科，而供需定理则是微观经济学中最核心的理论。供需定理简而言之就是：供给增加，价格下降；需求上升，价格下降。然而，在现实之中，有很多经济现象并不能用供需来解释，甚至和供需理论是完全相反的，这其中最典型的例子就是房地产市场和股市。

　　首先，以房地产为例，过去十年房地产比任何资产都表现的好，但是即使房价连涨十年，民众对于房产的热情却没有丝毫减弱，很多人仍然会在一个新的楼盘开盘前一天的晚上通宵排队（在中国除了春运买票和国足比赛再难见到如此盛况了），然后在第二天开盘之后两个小时内将房子一扫而空。再来看中国股市：2014年上半年，股票遍地一元的时候，笔者去证券公司办理业务，看到证券营业部门可罗雀，很多老股民都在离场，当时买股票和傻缺基本上是同义词。但是，半年之后，股市大涨，股票都几十，上百的时候，券商营业部却门庭若市，业务经理一副当年你对我爱答不理，现在让你高攀不起的样子。甚至最火爆的时候，开户都要提前预约，连笔者都是托了关系才开上的户。

　　什么是反身性需求？

　　笔者不禁要问，房价都涨成这样了，为什么需求还是这么旺盛？为什么股票价格高的时候，大家都迫不及待的要去“被套”，而到了股价很低的时候，大家都拒绝抄底？这用供需理论完全解释不通。因此，经济学界发明了反身性需求这个名词，著名的金融大鳄索罗斯就是这一理论最忠实的推崇者。那么什么叫反身性需求呢？笔者查遍了百度也没有找到一个权威的解释，但是它和最近常说的正反馈是一个意思，大概的意思就是当价格朝一个方向运行的时候，价格本身也会对需求产生方向相同的影响。

　　首先，房价持续走高的时候，市场对于房产的需求下降这句话并没有错，只是这里的需求指的是对于房子使用的需求。经济学中对于需求的定义是在一定时期内在各种可能的价格水平下愿意而且能够购买的该商品的数量。而随着房价的上涨，很多急需购买房子结婚的人买不起房了，购买房产居住的需求的确在下降。但是，随着房价上涨，市场对于房产投机的需求增加了，而对于房产投机的需求大于对于房屋居住需求的下降，使房价持续上涨，而房价的持续上涨更是刺激了房产的投机需求。如何理解这个概念？很简单，投资者购买一套房子并不是用来居住，而是为了出售，只要有人愿意以更高的价格来买这个房子，他就可以获利。但是，这种需求是建立在价格持续上涨的基础之上的，如果价格下跌，投资者买了房子，只能低价出售，那么自反性需求就会失去。这就可以解释为什么房价越涨，越有人买；股市疯涨的时候，大家都争相购买，暴跌的人却没有人购买。

　　在金融市场上，绝大部分资产的需求都是建立在这个资产能够增值的基础之上。例如股票，传统意义上购买股票是为了投资一个行业，最后拿分红。但是，现实之中，又有谁是真心的为了投资而购买股票的呢？笔者接触的很多投资者甚至不知道股票还能分红，每当除息的时候，还会问为什么今天的涨跌数据不对。事实上，投资者购买股票是为了赚取资本利差的，他购买股票并不是因为这个行业发展前景有多好，或者这个公司盈利能力有多强，而是因为这个股票能够涨。只有价格能够上涨，购买股票才有意义，股票不涨，即使这个公司再好，它的股票也不会有人问津。例如一块砖头和一颗钻石，如果砖头价格每年能够涨1倍，而钻石只能涨20%，那么你会去购买哪一个呢？

　　供需分析的局限性

　　那么是不是传统的供需理论已经失效了呢？并不是。实际上，一个商品有两种属性，一种是商品属性，另一种是金融属性。我们通常使用的供需定理是在分析商品的商品属性，例如有多少头猪要吃饲料，而今年种了多少的玉米和大豆，最后得出来一个对未来价格强弱的判断。，而自反性需求是商品金融属性的一部分。这就是为什么我们经常用基本面分析会失效的原因，因为我们只是片面的考虑商品的使用需求，而忽视了商品的金融属性类的需求（不仅包括反身性需求，还有避险性需求等）。因此供需理论仍然有效，只是不能以偏概全而已。

　　那么是否每一种商品都具有同种程度的反身性效应呢？笔者认为并不是：例如农产品的反身性效应就不强。

　　造成农产品反身性需求不强的原因主要是两方面：一方面是它本身不宜长时间储藏，不便于长期投机；另一方面是农产品的价格直接关系到民生问题，一旦价格过高会受政策的管控。但是，金属（特别是贵金属）、工业品和金融资产的反身性效应就很强。笔者总结的规律是，反身性效应比较强的资产的特点是，耐储存、相对的稀缺性和没有政策限制（例如最高限价）的特性。因此股票（特别是小盘股）、房产和贵金属就成为了反身性需求最典型的资产，而这种价格上涨本身就会提振需求，从而强化这种上涨趋势的特性使上述资产上涨的时候往往超出市场预期。当然反身性的需求并不意味着价格能够永远上涨，一旦没有新的资金进入，价格下跌甚至滞涨，反身性需求就会消失，而寄希望资产增值的人再持有资产也就变得没有意义，需求会大量下降，导致崩盘（这也就是房价不可能永远上涨的原因）。

　　此外，反身性不但作用于需求上，对于供给端也有同样的影响。例如，理论上，当价格上涨的时候，供给应该增大。但是现实之中，如果价格持续上涨，并且形成预期，供给端会存在惜售的心理，造成有价无市的现象发生。

　　反身性需求的运用

　　就像反物质一样，反身性需求虽然不符合大家的理论常识，但是是真是存在的，因此不论在研究还是判断行情的时候都应该考虑进去。很多资产，价格越涨，买的人越多，用基本面解释不通，但是用反身性需求就很好解释了。特别是研究金融属性较强的资产时，传统的供需解释的只是资产商品属性的需求，但是资产的金融属性才是影响资产价格最重要的原因，因此研究的时候应该统筹兼顾。

　　微观经济学中认为供需决定价格，但是现实之中价格也会反作用于供需。传统的经济学的基本假设是人都是理性的，但是现实之中人性是难以克服的，因此传统的经济学还是有一定的局限性的。目前经济学界已经认识到了这一点，因此目前经济学最前沿的学科是博弈论和行为经济学。反身性需求只是打破传统经济学思维的冰山一角，随着金融领域的深化发展，未来还有更多违反常识的现象出现，因此研究和分析也应该与时俱进，不应该墨守成规。