持久战——2018年下半年A股投资策略概要
一、持久战： “黑天鹅”渐远，“慢变量”影响市场，三季度A股市场的主旋律是逐步夯实底部，蓄势待发。
当前市场的总体格局是“黑天鹅”渐远，“慢变量”影响市场，市场已部分消化了中期风险，三季度的主旋律是逐步夯实底部。 这种情况下，策略研究一味强调悲观已没有必要，认认真真地择时中长期预期何时能够稳定可能更有价值。在我们看来，市场现阶段普遍担忧的四个中期扰动因素，都可能在三季度形成相对稳定的预期，在这个过程中市场底部有望逐步夯实：(1) 摩擦是一个长期问题，两国的战略目标都难言轻易达成。但借摩擦提高特朗普政府在中期选举中的支持率是美国的战术目标，所以中期选举的节奏可以作为我们择时的参考。实际上，5-6月各州密集初选之后(所以摩擦在4-5月系统性发酵)，下一个选举事件数量的高点在8月，8月之前摩擦仍可能有所反复，但8月之后预期将逐渐趋于平稳。(2) 在5月金融数据和经济增长数据均兑现回落的情况下，市场对信用风险的预期演绎，已经进入到了等待扶植表内信贷的政策落地的阶段。此时市场预期的有效改善需要等待信用债和非标到期再融资的高峰平稳渡过。我们看到，地产债的到期高峰在10月，地产非标的到期高峰在9月、10月和12月，而非地产债7-11月到期量总体维持高位，非地产信托非标的到期高峰在6月和12月，综合来看，到期再融资的高峰从三季度开始，届时政策对冲的效果将有望显现，信用风险预期也将逐步趋于稳定。(3) 总体盈利增长2018年下半年不及上半年，我们对Q2-Q4非金融石油石化的归母净利润增速(累计)的预测是：(Q1为24.7%)28%、20%和15%。8月之前还是二季报行情主导的时间窗口，但8月之后市场开始展望三季报和年报，业绩回落兑现后，后续预期演绎将趋于稳定。(4) 6月美联储议息会议鹰派，年内加息预期从3次提升到4次，叠加欧洲央行明确退出QE的时间表。特朗普“ + 税改”的组合正成功把政策刺激的效果留在国内，美联储紧缩对其他国家政策宽松形成约束。我们预计，海外紧缩预期将在9月美联储加息落地后(市场开始有效反应12月加息的预期)趋于稳定。综合来看，四大中期扰动因素都可能在三季度形成相对稳定的预期，三季度A股市场的主旋律是逐步夯实底部，蓄势待发。
二、2018年并不像历史上最悲观的年份(2004、2008、2011和2013)，核心区别： 资本市场流动性不悲观 + 龙头溢价主导结构性机会。
尽管中期风险仍有待消化，三季度要保持耐心打“持久战”，但2018年并不像历史上最悲观的2004、2008、2011和2013年，市场出现深幅调整的概率并不大，上证综指3000点以下总体处于底部区域。 2018年与历史上最悲观年份的区别主要有两点：(1) 历史上最悲观的年份要么本身就是货币政策仍在收紧过程中，宏观流动性偏紧；要么无风险利率出现大幅上行，股票市场流动性受冲击。但2018年继续降准是稳定的预期，宏观流动性宽松；而资管新规逐步执行，实体经济从银行获得流动性的通道收窄，实体流动性紧平衡；银行间市场流动性充裕，银行资产配置的需求有望逐步释放，资本市场的流动性不悲观。(2) 历史上最悲观的年份都出现了龙头效应的减弱(申万三级行业当中有行业集中度提升特征的数量占比在04、05、08、11和13都处于历史偏低水平)，而2018年在“供给侧改革 + 紧信用”的环境下，龙头相对非龙头的业绩改善是稳定的预期，2018年仍有龙头溢价，仍有结构性机会。所以，2018年并不像历史最悲观的年份，对应三季度出清中期风险的时间窗口，我们建议均衡配置，龙头防御。
三、以三季度夯实底部为前提，四季度有望迎来2018年的胜负手，静待从“去杠杆，紧信用”到“稳杠杆，稳信用”的政策转变见效。
以三季度夯实底部为前提，我们认为四季度将是可为的时间窗口。 在基金净值排名，尚未拉开差距，配置类机构尚未完成全年目标的情况下，四季度反弹行情的幅度可能超预期，如何把握四季度的行业可能2018年的胜负手。从基本面、政策催化、增量资金和性价比4个方面论证四季度反弹的可能性：(1) 基本面：神似2012，年中宽松，年底经济数据企稳回升。近期，政策微调已经出现，“去杠杆，紧信用”政策开始向“稳杠杆，稳信用”过渡，如果四季度出现经济企稳，将为预期处于低位的大金融和强周期板块反弹提供支撑。(2) 政策催化：四中全会讨论经济，届时中长期的战略目标如何实现，以及短期如何防范经济的下行风险都将有明确的预期，支撑风险偏好。(3) 增量资金：不断提高A股在MSCI中的纳入比例是管理层努力的方向，如果A股的纳入比例这在8月的MSCI公告中再次出现提升(从5%提升至10%或15%)，将驱动全球主动型基金从2018年四季度开始布局A股(参考2017年全年外资持续流入的情况)，对价值和低估值板块的反弹形成支撑。(4) 性价比：现阶段我们重点跟踪的36个一二级行业中，有26个行业的估值比2016-01-27上证综指2638点时更便宜，赚钱效应扩散和交易拥挤等指标也指示当前市场总体处于较高性价比的位置。如果三季度出清，四季度将可能出现基本面改善 + 政策催化 + 高性价比的组合，届时反弹的幅度可能超预期，成为2018年的胜负手。单纯从胜负手的结构选择考虑，我们认为四季度大金融和强周期龙头的弹性可能较大，但这些板块再三季度尚有中期风险有待消化，现阶段仍需要耐心等待性价比更高的位置。
四、再论“成长也有龙头”，新说“消费也要看改革”。
前面讨论了四季度低估值和强周期反弹的可能性，但必须认识到这样的胜负手成立需要以政策适当放松见效为前提，现阶段相关板块仍处于左侧区域，需紧密跟踪基本面信号的情况。 现阶段能够看清景气向好的行业板块，才是三季度超配的重点。我们对于结构推荐的讨论分为两部分：(1) 再论“成长也有龙头”：我们认为下半年创业板(剔除乐视、温氏和光线)的归母净利润增速有望维持25%左右的高位，对应相对非金融石油石化总体的净利润增速差，Q2回落，Q3和Q4继续上行。所以成长板块依然是下半年符合基本面趋势投资的方向。7-8月二季报反映逐渐充分，市场开始预期三季报，可能就是成长板块相对收益回归的时间窗口。重点关注赚钱效应收缩已相对充分，交易拥挤问题已基本解决的计算机和国防军工，医药生物板块则需要进一步聚焦景气方向。(2) 新说“消费也要看改革”：4-5月社零连续两个月低于预期引起了我们的警惕。不管是白酒为代表的消费升级，还是纺织服装和商贸零售代表的大众消费品牌化，都无法证明需求来自于居民收入的实质提升，而非房地产刺激的滞后效应。即将到来的6-7月就是这一预期验证的时间窗口。基于我们对中长期消费趋势研究，城镇居民边际消费倾向和边际储蓄倾向均出现了明显的回落，而购房支出(首付 + 放贷)占居民收入的比例趋势性上行(2017年已经达到了31%)，这说明如果房价不再上涨，房地产的财富效应逐渐减弱，挤出效应就将逐渐显现。上一轮房地产刺激主要是2015和2016年的一二线房价上涨(对应2017-2018Q1的白酒家电高景气)，以及2016和2017年的棚改货币化，三四线去库存，房价上涨(对应2017年以来的大众消费高景气)，随着房地产长效机制的明确，未来房地产价格的趋势性上行可能不易出现，投资者需要理性区分消费品细分行业的景气度差异。所以，未来一个季度将是验证消费品持续性的关键窗口，数据验证的扰动可能演变为股价的高波动。但如果我们从美国经济尚处于过热期，稳增长政策选择的角度，我们认为城镇居民挖潜已进入中后段，继续挖潜三四线和农村可能是最优选择。所以，四中全会在土改和精准扶贫上超预期的概率较大，这就是我们说的“消费也要看改革”。相较于白酒和家电等地产相关性较高的可选消费，我们更加关注三四线城市和农村消费的渠道下沉，这是一个数据验证风险较小，政策催化概率更高的方向。申万宏源纺织服装小组推荐的“小镇青年组合”与我们的思路不谋而合。
两船并进——2018年下半年宏观经济报告
结论或投资建议：
对于经济的大判断，仍处于第三轮经济周期调整期末期，第四轮经济周期扩张期初期。 反复整固，砥砺前行，关键性问题是对于《新征程需要新动能——2018年宏观经济报告》中新旧动能顺利切换问题的回答，维持经济新增长动力来自、新型城镇化、制造升级、国企改革四个方面的观点不变。
上半年，大类资产组合呈现出谨慎避险的状态，主要是对两船并行，能否兼顾存在疑问。 集中在两个潜在风险尚未引爆，引发市场担忧：信用去杠杆冲击、大繁荣周期见顶。一方面去杠杆坚决执行，金融条件迅速收紧，实体融资困难增大，压制产业的投资需求。我们测算社融加权融资成本上行至5.84%，下半年社融增速存在单月低于10%的风险，相应传导至名义GDP，在今年三季度会出现下行压力。另一方面，美国经济产出缺口已转正，初见过热的迹象，利率将会更快提升。经济同步繁荣直至2017年中出现分化，中采PMI已从高点52.40回归走平，美国经济对的影响，由共振向上转为外溢冲击，对我国利率与汇率调控形成挑战，贸易摩擦也是大周期末端常见的政治经济现象。
眼前的重点，在于风险释放与平衡内需如何并行兼顾的问题。 去杠杆是针对以往依靠投资驱动增长方式中积累的顽疾进行消化，不得不做，而且要坚决执行。滤去3月短期扰动，开年经济数据韧性有余，短期具备继续开展“去杠杆”的宏观条件。但下半年来看，则一定要与“补短板”政策一同使用，其他领域改革不能停滞不前。“去杠杆+补短板”组合，可以做到平衡内需。一方面避免动能缺位引致经济增速断崖下跌，一方面填补信用收缩对实体感受造成的阵痛。局部性信用压力释放还有3年，严守系统性金融风险，货币政策也可以更加灵活，产业政策会抓兼顾长远的内需尽快补起来。
我们对下半年宏观经济环境谨慎偏乐观，全年增速6.7%，名义GDP有下行，实际GDP有韧性。 理由包括：
第一，投资效率出现提升，适度进行高效率的投资，有助于风险释放与平衡内需并行。 投资本无错，效率是关键，产出资本比是影响投资收益率变动的重要构成。1999、2004、2009年都曾出现投资活动下行，杠杆率增速得到控制的情况，唯独在2011年之后，发生投资数据拾级而下，但杠杆率增长反倒剧烈加速。2016年开始，这一现象得到遏制，当资本以高效的方式投资于回报率较高的行业，产生较多的产出，负债、产出与投资成比例上升，有助于杠杆率维持稳定。房地产投资无忧，关注重大战略对于基建投资的支撑，越过短期的扰动，我们认为后续制造业和工业相关基建投资均存在缓慢修复的空间。
第二，货币政策“紧信用”逐步向“稳信贷”过渡，社融适度下行，不必过度恐慌。 资管新规过渡期延长、降准、扩大MLF担保品范围，体现出央行一方面维持宏观稳杠杆、一方面配合结构性改革。一季度货币政策执行报告中由“去杠杆”变为“稳杠杆”，金融部门内控杠杆取得了阶段性进展（类似2005-2006），、分债务类型“结构性去杠杆”为基本思路。融资渠道开正门堵偏门的大环境下，后续将努力鼓励表内信贷和债券融资能够顺利承接部分表外融资需求，确保社融维持在名义GDP水平（10-11%），年内仍有1-2次降准空间。
第三，宏观政策由单目标向双目标切换，对扩大内需支持力度有待加强。 上半年市场多担心存量问题，下半年要关注增量问题的解决进度。，，平衡内需的重要性有所提前。贸易摩擦是长期矛盾的短期激化，与供给侧改革不矛盾反而更添坚决，新的内需增长点体现在精准扶贫、鼓励消费、降税增支、加大进口等。避开高杠杆弱盈利的经济部门，寻找高效率高增长的经济部门，将是下半年的主线。
基于信用风险分析视角下的行业选择———2018年下半年行业比较报告
申万宏源策略行业比较框架主要关注景气、估值、微观结构、催化剂和市场交易特征五个维度，在本篇报告中，我们继续围绕这几个维度展开探讨下半年的行业配置，综合来看，我们建议重点关注业绩有望继续改善的部分后周期消费品（医药、商贸和休闲服务）、中游原材料（化工和建材）、以及成长里面的军工和及计算机板块。 同时，我们依然建议关注低估值板块修复投资机会（金融地产）。
基本面： Q2盈利或迎小阳春，周期板块是贡献主力，下半年盈利有再度放缓回落压力。上中游：PPI中枢2季度回升提升上游周期业绩。但是煤炭库存压力仍在，价格承压；油价产业链占优（石油加工、化纤/化学原料），钢铁吨钢毛利维持高位且库存高速去，猪肉止跌回升畜禽景气复苏，经济作物效益上升支撑农化需求 。消费品：4、5月份线上线下零售增速均出现放缓，但良好的供需结构（产能利用率高VS固定资产投资少）以及三四线城市消费意愿提升，长期盈利稳定性有保障。TMT：云计算大数据景气相对最好，但整个板块商誉减值构成长期压力（更多体现在Q4） 。金融地产：环比持平，地产销售依然韧性强，银行全年景气改善趋势不变，财险景气好于寿险。
估值： 采用历史纵向对比、历史极值对比、国际对比三个维度估值进行综合评估，整体市场估值下探空间有限；分行业看，地产估值优势凸显、食品饮料估值全方位提升。
微观结构： Q3缩量博弈，Q4或有增量资金，且该资金投资属性偏价值。消费品交易相对拥挤，周期金融地产低配。
政策和催化剂： （1）信用风险：2014-2016宽松货币环境带来民企融资井喷，行业负债率低、现金流丰裕、抵押担保少的行业主要集中在：纺织服装、商业贸易、医药生物、食品饮料等必选消费品。Q3信用风险担忧不减，市场将继续抱团消费品；信用风险暴露预计是长期问题，但如果阶段性有所缓解，大概率会发生在4季度（4中全会期间有维稳预期）。届时市场将会重视，因为信用风险错杀的板块：地产和金融龙头公司。（2）摩擦：国内重点补贴领域面临市场化挑战（TMT、新能源）；（3）扩大内需，增加消费品进口来满足多样化需求。
市场交易特征： ，低估值大概率跑赢高估值行业。
汽车TMT行业点评：汽车技术新品涌现，浪潮迭起
2018年6月13-15日，CES Asia展会（亚洲消费电子展）在沪召开，通过对参展的汽车技术企业展出的新产品及新技术进行现场参观及与工作人员交流，可以总结发现“人车交互”、“车联网”、“智能驾驶”三大细分领域正经历如下趋势：
大屏化、虚拟化技术、人脸识别与手势识别成为人车交互方式三大亮点。 （1）趋势一：中控屏尺寸从传统的5-9英寸逐渐向10.4英寸及以上尺寸大屏发展的趋势已十分确定，由于尺寸每增加1英寸，中控屏价格将增加100元，大屏化趋势下将带动车载信息娱乐系统提供商营收的提升；（2）趋势二：虚拟化技术已逐渐在智能驾驶舱解决方案中普及，即车载信息系统、液晶仪表盘、流媒体后视镜、后排液晶屏共用一块域处理器，其好处在于相比原来每类产品单独使用一个的SoC的方案而言共用SoC可使得成本大幅降低，经测算伟世通的虚拟化方案可以使成本降低170美元，成本下行有望带动各类座舱电子产品从高端车系往中端车系渗透。（3）趋势三：人脸识别和3D手势识别逐渐在人车交互中运用，拜腾M-Byte在B柱安装摄像头，是首家利用人脸识别技术打开车门的车企；从2015年开始部分车企开始利用手势识别技术操控中控屏，目前已在宝马、拜腾等车系中落地。
车联网平台提供商参与方增多，V2X硬件设备新品不断涌现。 （1）图商四维图新、汽车零部件Tier1大陆、东软、索菱股份等公司都在拓展为整车厂、车队、4S店及物流行业搭建车联网平台的业务，除收取平台建设费和核心车联网硬件产品销售收入外，各参与方均在探索利用平台汇集的数据向外提供UBI、O2O商业等数据分析能力，盈利模式探索及经营思路趋同。（2）支持车联网实现的底层硬件设备迭代速度开始加快，诸多厂商推出新品，例如东软睿驰的Ve Talk（可实现1000米内车车通信）和大陆集团新一代车载服务器（可以实现车与云端通信，支持OTA在线升级）。
车载摄像头智能化趋势初步显现，毫米波雷达国产化进行已经开始，目前正处于加速期。 （1）大陆集团推出即将于2020年投产的第五代车规级AI摄像头MF500，该摄像头基于英伟达GPU并且可以识别交叉车流中的物体与人体姿势，推出类似功能车载摄像机的还有天瞳威视等企业。（2）目前行易道、苏州毫米波雷达等多家国内毫米波雷达行业初创公司已经为前装整车厂量产供货，德赛西威作为国内Tier1代表也已经实现24GHz毫米波雷达量产，这说明毫米波雷达国产化进程已经开始，目前正处于加速阶段。
建议关注德赛西威（24GHz毫米波雷达已经量产，新发布车联网战略）、四维图新（大力投入高精地图的研发，旗下杰发科技正将车载芯片从后装往前装推进）、华阳集团（未来看点在于合资品牌客户及新车系的拓展）、中科创达（来自智能车载业务的订单目前呈爆发状态）等汽车TMT领域标的。
核心假设风险： 智能驾驶技术研发及落地进展缓慢风险；下游乘用车市场持续低迷风险；前装客户及新车系拓展不及预期风险。
煤炭行业周报（2018.06.09~2018.06.15）：市场避险情绪浓厚，优选业绩稳定低估值动力煤龙头标的
本期投资提示：
产地限产仍旧持续，产地煤价保持小幅上涨态势，但是下游电厂和长江港口库存高压影响开始显现，港口地区煤价近日出现小幅下滑局面，预计煤价将在690-700元/吨左右持续盘整；亟待需求反弹，促下游库存下降后，煤价才会松动向上。 但是对于大型煤炭企业而言，受高比例长协煤的影响，现货波动影响较小，煤企其煤炭综合售价基本保持平稳。焦煤方面，随着环保督查“回头看”而政策再次趋严，炼焦煤需求受限严重，但是炼焦煤价格因长协季度定价而使得价格持续保持相对高位。受信用风险增强预期，市场避险情绪渐浓，相对低估值状态动力煤标的陕西煤业、兖州煤业成为优选；另外看好国企改革预期较强，股价处于底部的西山煤电、潞安环能。
库存压力仍在，预计煤价企稳： 动力煤方面，虽然港口地区煤价受产地环保督查限产影响，价格飙升，但是因下游库存高位而煤价承压，短期持稳，预计6月下旬前煤价将保持企稳状态。焦煤方面，随着环保督查“回头看”而政策再次趋严，炼焦煤需求受限严重，但是炼焦煤价格因长协季度定价而使得价格持续保持相对高位。
产油国考虑放宽限产，油价承压下行： 截至6月15日，布伦特原油现货价格环比下跌0.27美元/桶至75.69美元/桶，跌幅0.36%。国际油价与国内煤价比值环比下跌：截至6月8日，按热值统一为吨标准煤后，目前国际油价与国际煤价比值2.70，环比下降0.13点，降幅4.59%；国际油价与国内煤价比值3.47，环比下降0.03点，降幅0.84%。
港口库存高压，短期煤价趋稳： 本周秦港煤炭日均调入量62.30万吨/日，下降4.00万吨，降幅6.03%；日均调出量63.94万吨/日，上升14.21万吨，增幅28.58%。截至6月15日，秦港库存650.64万吨，周环比上升70.79万吨，升幅12.21%。截至6月15日，广州港煤炭库存226.80万吨，周环比下降1.00万吨，降幅0.44%。本周秦皇岛港和曹妃甸港日均锚地船舶共92艘，环比上升1艘，环比增幅0.63%；预到船舶日均21艘，环比上升2艘，环比增幅11.36%。港口因上周大风封航而库存攀升，电厂主要采购长协合同煤，使得港口动力煤价格相对平稳。夏季来临，需求缓慢增长，但是库存压力仍旧较大短期内价格以趋稳为主。
电厂库存高位促煤价趋稳： 本周六大电厂日均耗煤环比上升0.34万吨至68.66万吨/日，增幅0.49%。本周六大电厂库存环比上升29.41万吨至1286.49万吨，增幅2.34%；存煤可用天数上升0.34天至18.75天。随着西南地区汛期到来，水电发力，东南沿海六大电厂日耗盘整。同时电厂库存绝对量仍旧保持在1200万吨以上高位，加之长江中下游港口煤炭堆存仍旧处于“爆仓”状态，库存压力仍旧大，价格企稳。
下游库存压力显现，海运费价格下跌： 截至6月15日，国内主要航线平均海运费环比下跌4.67元/吨，报收41.87元/吨，跌幅10.03%。截至6月1日，澳洲纽卡斯尔港-青岛港煤炭海运费（载重15万吨）环比持平，报收10.50美元/吨。需求相对稳定，下游库存压力显现，海运费价格下跌。
国投电力（600886）点评报告：国投北疆4号机组投产，成长属性不断体现
事件： 公司6月14日公告，公司控股子公司国投北疆二期工程4号机组（100万千瓦）于2018年6月14日通过168小时试运行，正式投入商业运行。
国投北疆二期工程投产，公司火电机组结构进一步优化。 公司控股子公司（持股64%）国投北疆负责建设和运营4×100万千瓦超超临界燃煤发电机组，其中1、2号机组已建成投产，是2017年公司为数不多的仍然保持盈利的火电机组。此次投产机组为二期扩建工程，叠加2017年下半年投产的湄洲湾二期（2×100万kW），公司火电装机规模已实现大幅扩张。截至目前，公司火电装机容量为1475.6万kW，约占公司总装机的45%，另外国投北疆3号机组已于5月实现首次并网，预计也将于近期投产。目前公司无30万kW以下机组，单机规模大的火电机组供电煤耗低、发电效率高，兼具成本效率优势。待国投北疆机组全部投产后，公司百万千瓦机组将达控股火电装机容量一半，进一步优化公司火电装机结构。
17年火电业绩受煤价及发电效率拖累，18年发电效率改善带来业绩弹性。 16年下半年以来全国电煤价格持续高涨，17年公司参控股火电企业多出现不同程度亏损。16年公司位于广西及福建的火电机组受当地水电冲击，发电效率骤降；17年受新机组投产影响，公司火电机组实现利用小时数3543h，创近年低位。18Q1受益于用电需求回暖，叠加区域内降水量整体偏枯、水电负荷下降，公司火电机组利用小时同比提升205h。据测算，不考虑煤价变动及今年新投产机组，18年若火电利用小时同比增长400h（尚未回到15年利用小时数），公司整体业绩弹性达11.8%；17H2多省上调煤电上网电价，考虑电价调整带来的业绩增量后，预计公司全年业绩弹性将达到16.6%。
雅砻江中游开发进行时，“十四五”期间迎来投产高峰。 公司拥有雅砻江全流域开发权，目前控股水电装机容量1672万千瓦。雅砻江流域可开发规模约3000万千瓦，公司计划分四阶段实施雅砻江水能开发计划，目前雅砻江中游杨房沟、两河口水电站相继核准开工，合计装机容量450万千瓦，计划于2021-2023年间投产。中游另外5个电站前期工作正有效推进，拟建项目共计730万千瓦，预计2025年公司水电装机容量达2852万千瓦。此外，公司已启动上游“一库十级”计划工作，共计240万千瓦，将成为“十四五”后的主要装机增量。公司水电开发按计划推进，装机增长确定性高，将开启新一轮高速增长。
来水持续向好，公司18年水电业绩稳中向好。 2018年上半年我国南方地区来水持续向好，1-4月全国水电发电量同比增长1.3%，较去年同期提升5.8个百分点；广西、湖北、四川水电发电量同比增长16.3%、5.4%和3.5%。公司水电机组所在的雅砻江流域持续受益，预计公司上半年公司水电发电量稳中向好。
盈利预测与评级： 综合考虑来水变化、煤价、电力供需等因素，我们上调公司18~20年归母净利润预测分别为39.3、42.1和45亿元（调整前分别为34.3、36.4和39.1亿元），对应PE分别为13.3、12.4和11.6倍。我们认为，雅砻江水电为公司带来持续稳定现金流且具备中长期增长潜力，公司旗下火电资产盈利、估值有望提升，上调至“买入”评级。
挖机销量持续超预期，智能制造迎进口替代高峰——机械高频数据周报20180619
本周核心组合： 杰克股份、艾迪精密、弘亚数控、浙江鼎力、三一重工。
重点推荐股票池： 杰克股份、弘亚数控，天地科技、康尼机电、浙江鼎力、鸣志电器、美亚光电、安徽合力、鼎汉技术、大族激光、劲胜智能、三一重工、徐工机械、恒立液压、郑煤机、先导智能、永贵电器、长川科技、至纯科技。
上周市场表现： 上周沪深300指数收报3753.43点，下跌0.69%。机械设备指数收报1185.87点，下跌3.62%，表现弱于大盘。在申万宏源机械设备指数三级子行业中，工程机械涨幅最大，上涨2.81%，仪器仪表Ⅲ跌幅最大，下跌6.55%。
本周投资策略： 1-5月挖机销量同比增速近60%，智能制造机器人国企加速抢占市场份额。持续推荐“三新”策略，继续推荐杰克股份、艾迪精密、弘亚数控、浙江鼎力、三一重工等为代表的冠军优质标的。重点推荐高成长预期的半导体、面板行业，以及各细分领域龙头；重点关注利润有望超预期释放的工程机械、轨交板块；关注即将进入高油价传导受益周期的油服板块。
高频数据追踪：
【工程机械】挖掘机销量增速上涨，装载机销量同比增速回升。 2018年5月，挖掘机销量为19313台，同比增长71.35%；2018年5月，装载机销量11187台，同比增长42.29%；平地机销量494台，同比增长19.32%；推土机销量676台，同比上涨27.79%；压路机销量2767台，同比上涨27.10%；2018年4月，汽车起重机销量3121台，同比增长70.27%。
【3C自动化】全球智能手机出货量增速承压。 2018年第一季度，苹果手机出货量同比上升2.9%；2017年四季度，全球智能手机出货量同比下降5.6%；三星手机出货量同比下降13.4%；华为手机出货量同比下降9.7%；OPPO手机出货量同比下降12.2%。
【锂电设备】新能源汽车销量高速增长。 2018年5月份，新能源汽车销量达10.20万辆，同比增长126.7%，环比上升24.4%；2018年5月，新能源汽车累计销量达32.7万辆，同比增长140.4%。
【高端制造】制造业复苏符合预期，金属切割机床产量持续下降。 2018年1-5月，工业机器人产量同比增加35.4%；金属切削机床产量同比下降29.9%；2018年1-4月叉车销量同比增长21.4%，工业缝纫机累计出口118万台，同比增长3.5%。
【煤炭机械】煤机装备产值稳定增长，建议关注煤炭后周期龙头。 2018年4月，中煤能源煤矿装备产值累计同比增速达47.1%，连续15个月维持30%以上同比增速。2018年1-4月，煤炭开采和洗选业固定资产投资累计同比减少5.4%。
【轨道交通】铁路机车产量增速减缓，2017固投完成额略低于预期。 2018年1-4月，铁路机车产量同比下降14.6%；2017年1-12月，铁路运输业固定资产投资完成额累计同比上涨3.3%。
【油气设备】原油期货价格回落，全球钻机数量同比增速探底回升。 上周，布伦特原油期货价格收报73.44美元，较之前一周下跌3.02美元/桶。5月份全球钻机数量同比增长8.3%，环比上升0.4%；2018年3月份进口天然气325万吨，同比增长63.9%，环比下降18.6%。
【交运板块】国际市场运价高位震荡。 上周，BCI指数上升72点；BDI指数上升54点；CCFI上升18.18点；SCFI下跌28.34点。
星源材质（300568）公告点评：拟定增新建干法产能及超级涂覆工厂，开启新一轮产能扩张
公司发布非公开发行预案： 本次非公开发行股票数量为不超过3840万股，拟募集资金不超过20亿元，用于“超级涂覆工厂”项目投资中的建设投资部分。该项目计划总投资29.64亿元，将以锂离子电池隔膜涂覆工艺为主，投资建设50条高性能锂离子电池涂覆隔膜生产线，并建设8条新一代锂离子电池干法隔膜生产线。该项目达产后，将形成锂离子电池干法隔膜年产能4亿平方米、高性能锂离子电池涂覆隔膜年加工能力10亿平方米。本项目将分两期先后建设，总建设期限为36个月，其中一期和二期工程预计建设期限分别为18个月：（1）一期工程拟新建干法隔膜生产线8条、涂覆隔膜生产线30条，达产后形成干法隔膜年产能 4亿平方米、涂覆隔膜年加工能力 6亿平方米；一期工程项目建设完成后产能逐年释放，预计第二年达产20%、第三年达产50%、第四年达产70%、第五年完全达产；（2）二期工程拟新建涂覆隔膜生产线20条，达产后形成涂覆隔膜年加工能力4亿平方米；二期工程项目建设完成后产能逐年释放， 预计第四年达产50%、第五年达产70%、第六年完全达产。
产能进入高速扩张期，干法隔膜把握成本优势，涂覆隔膜提升产品附加值。 公司为国内干法隔膜龙头企业，虽然近年来能量密度要求提升带动三元电池快速发展，推动了湿法隔膜渗透率快速提升，然而湿法隔膜价格相比干法隔膜高约1-1.5元/平方米。在目前动力电池降成本的较大压力下，干法隔膜应用仍难以被完全替代。此外在储能应用领域，具有较强成本优势的干法隔膜的市场空间也将随着储能市场提速扩张进一步扩大。公司干法隔膜经过多年技术积累，目前厚度可达12um，可满足电池隔膜轻薄化需求，同时新一代干法隔膜产线将进一步降低成本，未来公司干法隔膜份额有望进一步提升。此外，10亿平米“超级涂覆”工厂未来将大幅提升公司涂覆隔膜生产能力，涂覆隔膜产品价格一般比基膜高2-3元/平米，将进一步提升产品附加值。
湿法隔膜产能陆续释放，海外客户加大开拓力度。 公司合肥星源8000万平湿法隔膜产能调试认证基本完成，下半年有望逐渐放量，常州星源3.6亿平湿法产能有望分两期分别在18年底及19年底投产，湿法隔膜产能释放将成为公司重要的盈利增长点。客户方面，公司与LG化学长期合作，2017年占公司营收37%，同时公司获得LG化学涂覆技术授权，未来合作有望进一步深化，此外公司与三星SDI、松下能源等海外客户已开展产品认证工作，后续订单有望持续落地，助力公司产能消化。
投资建议： 维持“增持”评级，维持盈利预测，预计2018-20年归母净利润分别为2.09、3.48、4.62亿，对应EPS 1.09、1.81、2.41元，对应PE 32X、20X、15X。
风险提示： 隔膜产能释放低于预期，产品毛利率大幅下跌
启明星辰（002439）点评：安方高科妥善处理，市场误解消除！
公司公告： 全资子公司北京网御星云信息技术有限公司拟向于天荣、郭林出售其所持有的安方高科电磁安全技术（北京）有限公司100%的股权。
现金流及资产负载同时得到改善。 本次交易作价11,000万元，根据《盈利预测及业绩补偿协议》，安方高科将支付补偿11,185万元，合计22,185万元。合计作价与15年收购价持平，安方高科价值尚未发生变化，因而不产生投资收益。进一步，交易价将以现金方式支付，改善公司现金流。根据公告，安方高科同时将支付应收账款补偿239万元，也将改善资产负载情况。
市场担心多个问题已消除： 1）书生电子经营稳健，目前暂不存在商誉减值问题。除此之外，公司发布公告对并购企业进行商誉减值评估测试，结果经营状况良好有序，不存在商誉减值情况；2）证监会对瑞华会计师事务所的处罚并不会影响公司业务等事项；3）截至目前，公司质押率为8%，整体质押情况健康；4）和深信服在战略（深信服VS启明星辰：产品型VS整体解决方案）、产品（信息安全+云VS纯安全市场）、市场（中小客户VS大B客户）的差异化明显，不存在直接竞争关系。
中短期重点关注四个发展方向： 网络安全运营中心、关键基础设施保护平台、物联网安全、云/工控安全。1）工控安全已经覆盖石油、石化、军工，烟草等行业，预计将达到上亿收入，实现翻倍增长；2）公司的智慧城市安全运营中心，标志公司从产品向服务升级转型的重要一环，预计该业务将逐步推动公司服务收入的增长，安全运营提升利润率，有望接近40%，预计于3-5年形成规模，目前已经落地成都、天津、贵州、云南、广东、重庆，进展超预期；3）网络安全法及相关条例，明确了关键信息基础设施安全保护的相关措施，年初中标相关订单。
市场疑虑消除，新增多个乐观信号，维持“买入”评级。 预计2018-2020年收入为27.67、34.01、41.56亿元，归母净利润为6.02、8.04、10.32亿元，对应PE为31倍、24倍、18倍。维持“买入”评级。
新洋丰（000902）2018年半年报业绩预告点评——磷肥、复合肥价格毛利率双升，新型复合肥拓展顺利占比不断提升
公司发布 2018年半年度业绩预告，符合预期。 2018年上半年实现归母净利润预计为5.17-5.60亿元，同比增长20%-30%，EPS为0.396-0.43元，符合预期。净利润同比增长主要是因为复合肥、磷酸一铵价格和毛利率同比双升。
磷肥、复合肥价格和毛利率同比双升。 受环保从严、供给侧改革持续影响，2018年以来磷肥产业景气度有所回升，随着《长江经济带生态环境保护规划》等文件的出台，国内的小磷肥厂将进一步关停，根据百川资讯的数据显示，2018年初至6月15日国内磷酸一铵（55%粉）价格同比上涨20%，且随着后续磷矿石价格的上涨，预计磷肥价格仍有上升空间，公司磷酸一铵整体毛利率也进一步提升。粮食价格、单质肥价格上涨叠加复合肥产品结构调整带动公司复合肥业务价格和毛利率同比双升，根据隆众石化的数据显示，山东（45%硫基）复合肥价格年初至今同比上涨7%，原料磷肥自给叠加拥有的钾肥进口权使得公司的复合肥生产极具成本优势。
渠道创新加速新型复合肥市场拓展，销售量同比大涨，未来整体毛利率将进一步提升。公司目前致力于复合肥产品结构的调整，重点发展经济作物专用肥以及新型肥料，未来将把新型肥料规划为特肥、有机肥+配方肥、缓控释肥、生态级肥和现有新品五大系列，近年来以经济作物为主的南方区域营收同比连续上涨，增速明显快于普通复合肥，预计未来复合肥整体毛利率将进一步上升。
延伸产业链后端现代农业硕果累累，“果肥联动”模式，转型升级加速。 公司布局高端优质农产品领域，前后创立了洛川果业和雷波果业，布局万亿级水果消费市场，积极探索“政府+公司+合作社+农户”的果园托管模式；设立新洋丰沛瑞（北京）生态农业科技有限公司，致力于品牌农产品的渠道建设和品牌打造；成立并购基金，致力于对现代农业产业链的资源整合及业务布局。
投资评级与盈利预测： 国内磷复肥龙头，拥有磷矿—磷肥—复合肥产业链一体化优势，致力于作物专用肥等新型肥料的开发，新型肥占比不断提升，同时向下游延伸打造优质农产品产业链。复合肥行业底部复苏中，龙头公司业绩拐点已现，维持盈利预测，维持“增持”评级，预计公司2018-2020年营业收入分别达到113.3、127.5、146.6亿元，归母净利润分别达到8.77、11.14、14.26亿元，对应EPS分别为0.67、0.85、1.09元/股，当前市值对应PE为13、10、8倍。
完美世界（002624）点评：变更募集资金用途加大影视剧投入力度，合作Valve建立Steam，公司影视游戏业务再发力
事件： 1)公司终止前期公告的为补充影视内容制作业务发展所需的运营资金而进行的非公开发行股票事项，改以其他方式为影视剧项目筹措资金；2）公司公告变更募集资金投资项目，将原计划用于“多端游戏智能发行平台项目”的部分募集资金，连同原计划用于“游戏的研发运营与代理项目”的共计 7.2 亿元募集资金变更用途至“影视剧项目投资”。
终止非公开发行不影响公司影视业务筹资，公司影视业务继续坚持精品化发展。 公司原公告非公开发行不超过10亿元，用于公司的影视剧项目投资，根据公司最新业务进展，公司决定终止非公开发行，并以更快速的变更募集资金用途（共计7.2亿）和银行贷款方式来满足影视剧项目的资金需要。我们认为公司继续加大在影视剧业务上的投资，体现了公司坚持影视剧业务精品化发展的思路，创作更多更好的影视剧。目前公司17年的影视大作《归去来》正式上映，上线36天视频网站累计实时播放量达80.6亿，排名全网第一。Q3-4公司预计还将有《香蜜沉沉烬如霜》、《西夏死书》、《爱在星空下》等优质作品确认收入，公司影视业务18年有望取得不俗成绩。
合作Valve打造Steam，公司PC游戏业务发展进入新阶段。 公司前期公告，全资子公司完美世界征奇及完美世界游戏与Valve签署授权协议建立Steam，其为在大陆地区运营的Steam。完美世界将与Valve共同促进Steam的上线、推广及游戏产品引进。公司与Valve已经有了长期良好的合作关系，通过代理Valve的《DOTA2》和《CS:GO》完美获得了不俗的端游收入，并进一步强化了公司在游戏玩家心目中的品牌形象。本次和Valve的合作，将帮助公司进一步巩固和世界知名游戏厂商的合作关系，助力公司PC游戏业务新发展，更加完善公司游戏产业链布局。
手游业务稳健发展，18年大作不断值得期待。 公司手游业务在18年全面进入年轻化发展阶段后表现愈发出色，《诛仙手游》维持亿元左右月流水的稳定表现。18Q2新上线手游《烈火如歌》首月流水过亿，目前畅销榜排名稳定30名左右，本年度首款端转手大作《武林外传》上线后IOS畅销榜排名前十运营指标良好。后续公司还将有《云梦四时歌》、《完美世界手游》两款腾讯独代游戏大作上线，配合腾讯顶级资源支持这两款游戏值得重点期待。
维持盈利预测，维持“买入”评级，坚定看好公司发展。 公司目前经营情况持续向好，影视、游戏、综艺等业务爆款作品不断且后续作品储备丰富，外部优质合作不断，为公司业务发展提供更有利支持，我们长期坚定看好！我们维持18-20年归母净利润为18.75/22.41/26.11亿元的盈利预测，EPS为1.43/1.70/1.99元，对应PE为23/19/16X，维持“买入”评级。
投资有风险，入市需谨慎！
摘自申万研究
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